投资者无疑非常青睐美元。但是，美元升值给海外债务人带来的痛苦意味着，美元在失宠之前可能进一步上涨。

过去六个月来的美元升值环境近乎完美。在其他国家经济疲软之际，美国经济十分强劲，同时美国股票市场的涨幅也位居全球前列。原油价格暴跌为美国奠定了更好的贸易基础。美国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称：美联储)结束了债券购买计划，并开始准备加息，而此时日本央行和欧洲央行正在逐步放松货币政策。

因此，在贸易加权基础上美元兑其他主要货币自7月初以来上涨14%的表现就不足为奇了。目前的担忧是，这种走势已经过了头。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)的外汇策略师最近将汇市投资者因押注美国经济表现将与世界其他国家脱钩而进行的交易称为“全球最拥挤的交易”。这些汇市投资者认为，在其他国家经济低迷之际美国经济将持续增长。的确，美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission，简称CFTC)的数据显示出，押注美元及美国股市的投机性头寸已升至很高水平。

不过投资公司Trilogy Global Advisors的首席投资长斯特林(William Sterling)表示，在对这种拥挤交易进行逆向押注之前，很重要一点是认识到这个世界上有很大一部分实际上相当于做空美元。而且，任何做错方向的空头头寸都可能会放大美元的涨势。

国际清算银行(Bank for International Settlements)的数据显示，近年来美国以外的非金融机构背负的以美元计价债务规模大幅上升，总额达到约9万亿美元。国际清算银行研究部主管申铉松(Hyun Song Shin)曾指出，非美国的银行及债券投资者借出了大部分资金，多数钱借给了新兴市场借款人。

当美元兑借款人所在国货币出现贬值时，这些借款人很容易偿还债务，特别是对那些产油国而言。而美元走强时则恰恰相反。在最低程度上，美元升值会抑制美元贷款，阻碍资金流入其他货币。在最坏情形下，借款人必须抛售资产以偿还美元债务，从而导致资金流向逆转。即使是这方面有一点风吹草动都可能推动美元大幅走高。

那些对拥挤交易感到担心的投资者们不必押注美元。但逆势而动或许是真正的危险所在。